5月上證月K線以陰線收官，多條支撐均線被相繼擊穿，3200 點岌岌可危。而創(chuàng)業(yè)板月 K線更弱，已經(jīng)連續(xù)四連陰，與全球資本市場高歌猛進形成鮮明對比。那么，對于已經(jīng)到來的6月，主力機構(gòu)又是如何看的呢？日前多家實力機構(gòu)發(fā)布 6 月趨勢策略研判，不難看出這些機構(gòu)態(tài)度依舊較為謹慎，幾乎一致認為雖然市場有望震蕩企穩(wěn)，但在整體估值承壓背景下，投資者可轉(zhuǎn)向防御。

機構(gòu)觀點

(資料圖片)

銀河證券

仍在震蕩筑底格局中

穩(wěn)增長政策將持續(xù)發(fā)力，后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇內(nèi)生動力有望提升。中國經(jīng)濟復(fù)蘇中，從年初至今的經(jīng)濟恢復(fù)出現(xiàn)了波折，消費場景穩(wěn)步復(fù)蘇，其他方面仍需要時間，如工業(yè)增加值增速大幅不及預(yù)期。政策端存在結(jié)構(gòu)性加量空間，預(yù)計下半年美聯(lián)儲暫緩加息后，中國有望受益于國際收支、匯率的改善等。伴隨內(nèi)生力的不斷釋放，預(yù)計我國消費在未來幾個月將持續(xù)向好，雖然當前的消費板塊仍然沒有啟動行情，但是充分受益于消費復(fù)蘇，我們認為消費板塊有望在6、7月份迎來投資機會。

6月政策利好吹拂有望帶動A股市場企穩(wěn)。從全球資產(chǎn)的配置角度來看，當前A股具有估值高性價比+宏觀經(jīng)濟相對較為穩(wěn)定的優(yōu)勢，奠定A股資產(chǎn)全球配置的價值優(yōu)勢。從基本面看，A股站在現(xiàn)在的位置沒有繼續(xù)下跌的基礎(chǔ)。當前仍在震蕩筑底中，是布局的好時機。我們認為在短期負面情緒充分釋放后，市場有望企穩(wěn)后向上，仍以結(jié)構(gòu)性機會為主，已充分調(diào)整+基本面扎實的高景氣板塊是配置主要方向。投資策略應(yīng)當聚焦風(fēng)險已充分釋放+低估值的龍頭個股。我們建議戰(zhàn)略性布局大消費、科技、新能源等板塊里的價值股。

開源證券

短期偏謹慎

短期人民幣匯率或在中美利差收窄預(yù)期的疊加影響下仍有貶值壓力，期間A股或面臨階段性調(diào)整壓力，直到基本面復(fù)蘇程度有實質(zhì)性提升。近期A股連續(xù)下跌，風(fēng)險偏好回落，市場擔(dān)憂加劇。那么，在經(jīng)歷短期的風(fēng)險釋放之后，將如何看待6月A股市場表現(xiàn)？

短期內(nèi)我們對A股維持偏謹慎的態(tài)度，但中長期對于A股市場我們依然保持樂觀。靜待2023年下半年國內(nèi)消費能力修復(fù)、儲蓄率下降，以及產(chǎn)能利用率、CPI、PPI等逐步企穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟將逐步進入“被動去庫”階段，A股亦將迎來趨勢性、明顯的上漲行情。6月整體來看我們判斷在短期人民幣貶值壓力下，情緒面、流動性回落，這意味著現(xiàn)階段應(yīng)該賺“盈利”的錢，而非估值。

配置方面偏向于業(yè)績貢獻較大，估值相對便宜的行業(yè)。第一是電力設(shè)備，包括：大儲、充電樁、特高壓、光伏等未來仍具成長性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細分領(lǐng)域，尤其是光伏具有較高性價比；第二是公用事業(yè)，尤其電力行業(yè)，受益于成本下降及用電量回升，凈利率改善明顯；第三是AI調(diào)整之后或?qū)⒃俅巫叱龇只?月在“蘋果”MR的催化下，具備落地性且估值合理的細分領(lǐng)域，包括：AI算力、半導(dǎo)體及游戲等亦有望受益于盈利增長的確定性；同時，我們亦看好硬科技的其他領(lǐng)域如機械自動化。此外，銀行、食品飲料等盈利波動較低，且相對收益預(yù)期擴大，亦具備較好的防御屬性。

平安證券

等待邊際新變化

經(jīng)濟基本面上看，歐美衰退預(yù)期修正，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇繼續(xù)分化。4月美國ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI小幅回升至47.1和51.9，4月新增非農(nóng)就業(yè)25.3萬人超預(yù)期，4月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI延續(xù)強勢，美債利差倒掛程度收斂。國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇繼續(xù)分化。4月社零和出口當月同比分別為18.4%和8.5%，但前者仍低于市場預(yù)期，內(nèi)需修復(fù)不足拖累商品價格持續(xù)低迷，4月CPI同比增長0.1%；固定資產(chǎn)投資累計同比超預(yù)期回落至4.7%，地產(chǎn)投資降幅擴大，新開工是主要拖累，高頻數(shù)據(jù)反映地產(chǎn)銷售在降溫。

流動性方面，美聯(lián)儲加息節(jié)奏有分歧，權(quán)益市場成交延續(xù)下行。美聯(lián)儲加息節(jié)奏有分歧。4月美國核心PCE同比增長4.7%，較前值回升；5月美聯(lián)儲加息25BP，但經(jīng)濟及通脹仍有韌勁，市場加息預(yù)期出現(xiàn)分歧，月內(nèi)美元指數(shù)反彈至104，人民幣匯率跌至7.05。國內(nèi)貨幣政策預(yù)計維持穩(wěn)健寬松。4月新增社融和人民幣貸款1.22萬億元和7188億元，均弱于季節(jié)性，一季度貨幣政策執(zhí)行報告確認經(jīng)濟內(nèi)生動力仍不足。權(quán)益市場資金面偏弱。5月新成立偏股型基金278億份，北上資金凈流出達104億元，IPO等資金需求與上月基本持平。

配置策略上，本輪市場的調(diào)整一方面來自于前期市場漲幅的兌現(xiàn)，另一方面來自于經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的修正。5月A股交易情緒轉(zhuǎn)弱，日均成交額已從月初的萬億規(guī)模回落至8000億元左右。目前主要市場估值處于50%以下分位水平，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指市盈率估值分別位于歷史的40%和4%分位，處于相對歷史底部的區(qū)間。短期震蕩調(diào)整等待邊際新變化，但全年結(jié)構(gòu)性主線不變，仍看好數(shù)字經(jīng)濟TMT和中特估板塊，并關(guān)注現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

中泰證券

需防御為主

市場表現(xiàn)來看，5月市場整體調(diào)整顯著，中證1000相對抗跌，僅公用環(huán)保等少數(shù)板塊取得正收益。展望6月，仍需防御為主，其核心邏輯一方面在于國內(nèi)政策保持定力以及需求集中釋放后迎來“均值回歸”，另一方面在于幾個風(fēng)險因素美國債務(wù)上限、俄烏沖突等尚未完全釋放。

6月建議投資者建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國家安全板塊，以及電力等央企公用事業(yè)等主線，此外可以關(guān)注大眾消費“困境反轉(zhuǎn)”的布局機會。具體來看，醫(yī)藥行業(yè)上，疫情對于社會的長期復(fù)雜性影響和老齡化影響下居民看病需求的提升及國家后續(xù)對于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度無需政策刺激或即可貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；

半導(dǎo)體、軍工等國家安全相關(guān)板塊或?qū)⑹强萍脊珊罄m(xù)的重點。上述板塊已經(jīng)經(jīng)歷了調(diào)整，且當前相關(guān)政策導(dǎo)向亦不斷加強。今年軍費增速保持穩(wěn)定增長，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機會；以美國為代表的西方國家加強對于中國半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進一步提升；此外，新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現(xiàn)有望重塑央企估值；最后，疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，消費及新基建或?qū)⒊袎?，政策變化或?qū)⒋碳はM與新基建，與中低收入階層對應(yīng)的彈性較低的相關(guān)的國貨、休閑食品、小家電有望受益，可關(guān)注大眾消費困境反轉(zhuǎn)的布局機會。

中航證券

中特估或是最強主線

當前A股整體估值承壓，風(fēng)險溢價處于相對高位，未來隨經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏加快反彈空間或較大。從融資成本的角度觀察，2023年中美十年期國債利差一直處于倒掛狀態(tài)，美國較中國無風(fēng)險利率更高。但標普500市盈率較Wind全A 上行動力卻更強，主要源于美股股權(quán)風(fēng)險溢價較國內(nèi)更低。4月國內(nèi)經(jīng)濟動能邊際轉(zhuǎn)弱，將 Wind全A ERP推升至近十年均值以上。而美國在債務(wù)危機及銀行業(yè)風(fēng)波余震背景下貨幣緊縮或?qū)⑾蛐庞镁o縮加速傳導(dǎo)，年初至今風(fēng)險溢價卻呈下探趨勢?；趯π屡d市場的定價規(guī)律，過去十年間A股風(fēng)險溢價較美股平均高0.16個百分點。截至5月25日，Wind全A風(fēng)險溢價較標普500高2.54個百分點，已偏離歷史均值，A股風(fēng)險溢價或相對美股處于失衡狀態(tài)。我們認為當前市場對國內(nèi)經(jīng)濟放緩預(yù)期定價已較為充分，經(jīng)濟活性邊際改善，往后看經(jīng)濟加速復(fù)蘇趨勢較為確定。中美風(fēng)險溢價或?qū)⒃倨胶?，在相對較低的無風(fēng)險利率環(huán)境下A股估值或?qū)⒂瓉碚鹗幧闲小?/p>

我們認為中特估或為2023年確定性較強的主線。中特估或不僅是主題，而是在國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇背景下尋找確定性資金的自然流動趨勢。海外銀行業(yè)危機余震猶存，美債上限問題尚未解決，疊加國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，短期內(nèi)市場或較為波動。國內(nèi)復(fù)蘇進程仍不牢固背景下中特估相關(guān)板塊確定性或相對較強，建議關(guān)注估值修復(fù)彈性較大的相關(guān)國企。同時建議關(guān)注一季報業(yè)績較好+低估值組合，根據(jù)一季報我們認為短期內(nèi)國防軍工及醫(yī)藥生物板塊投資價值或較大，軍工板塊中建議重點關(guān)注航海方向。中長期來看主題投資向成長投資切換依賴于可持續(xù)演繹的產(chǎn)業(yè)邏輯，TMT概念里我們繼續(xù)看好半導(dǎo)體領(lǐng)域。

信達證券

調(diào)整大概率近尾聲

經(jīng)濟的階段性走弱，雖然也有很多長期的擔(dān)心，比如房地產(chǎn)、人口、收入、信心等等，但是我們不建議投資者過度放大長期的擔(dān)心。特別是考慮到2021年以來的上市公司ROE下降速度是歷史上較慢的，所以對長期風(fēng)險的過度擔(dān)心可能不匹配股市盈利下降速度慢的情況。由于股市底一般會領(lǐng)先盈利底和經(jīng)濟底，所以歷次熊市結(jié)束后，市場進入牛市第一年時，在第二個季度大多會面臨經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期的問題。比如：2016年二季度、2019年二季度。我們認為，股市的這一次調(diào)整大概率已經(jīng)接近尾聲，下半年有望迎來較好的指數(shù)抬升行情，雖然速度可能不會很快，但指數(shù)抬升行情持續(xù)時間可能會比較久。

建議投資者行業(yè)配置風(fēng)格偏向進攻，先布局超跌消費鏈、地產(chǎn)鏈，6月中旬布局中特估和TMT的第二波上漲，三季度重點關(guān)注周期。第一是消費鏈、地產(chǎn)鏈，我們認為無需過度悲觀，后續(xù)可能會出現(xiàn)政策微調(diào)，整體存在超跌后預(yù)期修復(fù)的上漲；第二是中特估、TMT。6月中旬建議再次關(guān)注，我們認為，這些板塊的調(diào)整主要是交易擁擠后的調(diào)整，從戰(zhàn)略上，由于經(jīng)濟尚未恢復(fù)，大部分板塊盈利驗證一般，所以有長期邏輯的中特估和TMT依然會有機會；第三，在三季度建議關(guān)注周期，周期股當下受到全球庫存周期下行的影響，整體偏弱，但隨著庫存周期下降進入尾聲，2023年四季度-2024年，宏觀需求存在回升的可能。考慮到長期產(chǎn)能建設(shè)不足，需求、供給和估值可能會共振。個股方面6月建議關(guān)注工業(yè)富聯(lián)、遙望科技、奧飛娛樂、泛微網(wǎng)絡(luò)、金種子酒、兗礦能源、新奧股份、中興通訊、賽輪輪胎、寧德時代。

中原證券

短期仍以震蕩為主

當前經(jīng)濟復(fù)蘇壓力偏大，一是工業(yè)仍處在被動去庫周期。二是財力受限導(dǎo)致基建投資下滑，地產(chǎn)銷售偏弱驅(qū)動新開工不足。三是積壓外貿(mào)訂單需求已逐步釋放，轉(zhuǎn)口貿(mào)易下滑。四是能源因素驅(qū)動通脹走低，短期可能仍有通縮壓力。五是貨幣活化程度不高，居民加杠桿意愿不強。此外，社零商品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一定韌性，顯示消費意愿有所回暖。

未來財政層面，基建依賴下半年財政政策的加力，目前來看一種可能是財政會以特別國債的形式補充財力，另一種可能是財政或配合貨幣政策以“準財政”手段補充財力，例如使用PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，但考慮到特別國債發(fā)行程序的繁瑣，后者可能性更大。貨幣層面，2023Q1《貨幣政策執(zhí)行報告》定調(diào)為“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，結(jié)構(gòu)性政策“聚焦重點，合理適度，有進有退”，未來M2增速可能會走低，結(jié)構(gòu)性政策或更多以“準財政”手段為重點基建項目提供支持，短期社融或仍面臨一定下探壓力，而伴隨基建投資與制造業(yè)投資逐步上量，社融增速有望維持平穩(wěn)，二者剪刀差或逐步收斂。

配置方面投資者可轉(zhuǎn)向防御，適當博弈消費復(fù)蘇。指數(shù)層面，盡管存在一定估值優(yōu)勢，但在經(jīng)濟復(fù)蘇承壓的背景下，市場風(fēng)險偏好明顯轉(zhuǎn)向防御，而增量政策顯得尤為重要，短期可能仍以震蕩為主。板塊層面，適當配置諸如電力公用事業(yè)、國防軍工、醫(yī)藥等防御性品種；可以適當左側(cè)博弈消費觸底反彈受益的汽車、電子、輕工紡服等板塊。

就短期而言，建議不介入中特估值板塊?！爸刑毓馈备拍畹暮诵氖恰疤嵴袷袌鲲L(fēng)險偏好”，但并無“業(yè)績增長”邏輯作為支撐，因此4月中特股概念帶動指數(shù)快速上沖后動能明顯不足，于5月初達到頂峰。在經(jīng)濟弱復(fù)蘇進一步確認后，市場的交易主線由前期“中特估”的進攻性轉(zhuǎn)向防御品種，表現(xiàn)為業(yè)績波動較小的“電力公用事業(yè)”以及估值較低的醫(yī)藥板塊開始受到追捧，同時結(jié)合近期消費數(shù)據(jù)回暖，核心CPI趨穩(wěn)的宏觀背景，市場也有逐步博弈消費復(fù)蘇的傾向。

華鑫證券

基本面隱憂猶存

從情緒面看，內(nèi)外擔(dān)憂邊際消退。美元上行支撐減弱，人民幣支撐猶存，對應(yīng)人民幣貶值空間有限，對A股壓制明顯緩解。從交易面看，A股性價比提升，且成交額明顯縮量，縮量率達到了-40%，回到2022年10月市場底部水平，杠桿交易占比回落至均值以下，交易情緒已至底部區(qū)域。

基本面弱化，政策預(yù)期強化，兩者博弈資產(chǎn)定價鈍化。工業(yè)企業(yè)利潤累計降幅略有收窄，但仍在探底過程中，主動去庫明顯加快；制造業(yè)PMI再度回落，產(chǎn)需兩端同步走弱，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)高位回調(diào)。經(jīng)濟修復(fù)進程放緩，但產(chǎn)業(yè)政策不斷發(fā)力，總量托底政策可期，基本面走弱定價有所鈍化。

整體來看，情緒面、交易面和資金面均有好轉(zhuǎn)，但基本面隱憂猶存，市場對于和總量經(jīng)濟相關(guān)度較高的順周期板塊仍較為謹慎，會更關(guān)注受益于無風(fēng)險利率下行的AI海外映射機會和有增量資金助力的中特估能源央企、科技央企。

另外還有三個主題性機會值得關(guān)注。一是電力改革，發(fā)改委電力需求與負荷管理辦法相繼出臺，電力需求側(cè)改革進一步深化，疊加成本端煤炭價格持續(xù)下行以及收入端電力價格市場化上限打開，新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速，電力企業(yè)盈利空間有望打開。二是亞運會，當AI遇上亞運會，融媒體和電競賽事有望迎來催化。三是蘋果MR，6月上旬蘋果預(yù)計將發(fā)行首款MR頭顯，A股消費電子領(lǐng)域相關(guān)的核心部件供應(yīng)商有望受益。

西部證券

悲觀預(yù)期有望逐步修復(fù)

5月中旬以來，受到美國債務(wù)懸崖問題影響，疊加國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)斜率回落以及風(fēng)險事件影響，大宗商品、匯率、利率等大類資產(chǎn)價格所隱含的經(jīng)濟預(yù)期快速回落至2022年10月水平。另外一方面，央企ETF發(fā)行節(jié)奏趨緩，A股市場資金面轉(zhuǎn)向存量博弈，前期市場主線交替輪動的格局轉(zhuǎn)化為短期共振的混沌期。展望后市，隨著美國債務(wù)上限問題有望近期達成最終協(xié)議，國內(nèi)年中政策博弈窗口再度打開，對于經(jīng)濟被悲觀預(yù)期有望逐步修復(fù)，同時圍繞政策催化方向主題仍有挖掘機會，中期來看A股估值配置性價比逐步提升，市場投資主線有望政策博弈與經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)主導(dǎo)。

配置首選“中特估”，左側(cè)布局經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)。隨著近期央企ETF逐步發(fā)行推動增量資金入市，“中特估”仍然是當下主線。而從中期來看，當前資產(chǎn)價格所隱含的經(jīng)濟預(yù)期已經(jīng)回到低位，這與當前經(jīng)濟修復(fù)的韌性形成較大背離，順周期行業(yè)的左側(cè)布局機會正在逐步到來。整體來看，建議配置“中特估”外，還是關(guān)注順周期資產(chǎn)，彈性成長行業(yè)等兩條主線。

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